پاورپوینت فصل سوم اهرم مالی وسیاست ساختارسرمایه (pptx) 12 اسلاید

دسته بندی : پاورپوینت

نوع فایل : PowerPoint (.pptx) ( قابل ویرایش و آماده پرینت )

تعداد اسلاید: 12 اسلاید

قسمتی از متن PowerPoint (.pptx) :

بنام خدا فصل سوم:اهرم مالی وسیاست ساختارسرمایه 1-3 سوال ساختارسرمایه 2-3 اثراهرم مالی 3-3 ساختارسرمایه وهزینه سرمایه حقوق صاحبان سهام قضیه 1مودیلیانی-میلر:الگوی کیک قضیه 2مودیلیانی-میلر:هزینه سرمایه سهام واهرم مالی ریسک تجاری وریسک مالی 4-3قضایای1و2مودیلیانی-میلربااضافه کردن مالیات 5-3هزینه های ورشکستگی 6-3ساختاربهینه سرمایه 7-3بررسی مجددالگوی کیک 8-3ساختارسرمایه درعرصه عمل 9-3تامین مالی بلندمدت باتوجه به بحران مالی وورشکستگی فهرست مطالب: یکی ازعواملی که مقداربدهی مورداستفاده شرکت رامحدود می کند،هزینه های ورشکستگی است.باافزایش نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام،این احتمال افزایش می یابد که شرکت نتواند به تعهدات خوددرقبال دارندگان قرضه عمل کند.در این صورت، در نهایت داراییهای شرکت ازسهامداران به دارندگان قرضه انتقال می یابد. وقتی ارزش داراییهای یک شرکت باارزش بدهیهای آن برابرشود،شرکت ازنظراقتصادی ورشکسته است،چون ارزش حقوق صاحبان آن برابرصفراست.ولی ابزاررسمی برای انتقال مالکیت داراییها به دارندگان قرضه یک فرآیندقانونی است نه اقتصادی.دارندگان قرضه به دلیل هزینه های ورشکستگی،مطالبات خود رابه صورت کامل دریافت نمی کنند. بخشی از داراییهای شرکت درفرآیند قانونی ورشکستگی ازدست می رود.این بخش ازدست رفته معادل هزینه های قانونی واداری اقامه دعوای ورشکستگی است.این هزینه ها، هزینه های مستقیم ورشکستگی نامیده می شوند. هزینه های مستقیم ورشکستگی یکی ازعواملی است که شرکت راازتامین مالی بااستفاده ازبدهی بازمی دارد،زیرا هرچه شرکت وام بیشتری بگیرد،احتمال ورشکستگی آن افزایش می یابدودرصورت اعلان ورشکستگی،قسمتی ازداراییهای آن ازدست می رود. وقتی شرکت درانجام تعهدات خودبامشکلات فراوانی روبروباشد،میگوییم دچاربحران مالی است.برخی ازشرکتهاهنگام بحران مالی، اعلان ورشکستگی می کنند،امابرخی دیگرمی توانندوضعیت رااصلاح کنندوخودرانجات دهند. هزینه های اجتناب ازورشکستگی که شرکت هنگام بحران مالی متحمل می شود،نمونه ای ازهزینه های غیرمستقیم ورشکستگی است. وقتی شرکتهادرآستانه ورشکستگی باشند،فعالیتهای عادی آنهامختل می شودوفروش خودراازدست می دهند.کارکنان ارزشمند،شرکت راترک میکنند،برنامه هایی که به صورت بالقوه برای حفظ وجه نقد نتیجه بخش هستند،متوقف می شوندیاحداقل سرمایه گذاریهای سودآورانجام داده نمی شود. صرف نظرازاینکه شرکت درنهایت ورشکسته شودیاخیر،تاثیراصلی چنین هزینه هایی ازدست دادن ارزش است،چون شرکت در ساختارسرمایه خودبیش ازحدازبدهی استفاده کرده است.این احتمال زیان،مقداربدهی مورداستفاده شرکت رامحدودمی کند. 5-3هزینه های ورشکستگیهزینه های مستقیم وغیرمستقیم ورشکستگی: شرکت به دلیل ارزشمندبودن صرفه جویی مالیاتی ناشی ازهزینه بهره وام می گیرد.اگرمیزان بدهی نسبتاپایین باشد،احتمال ورشکستگی وبحران مالی کم است ومنافع بدهی بیشترازهزینه آن خواهدبود.درصورتی که مقداربدهی بالاباشد،احتمال بحران مالی به یک مشکل مزمن ودائمی تبدیل می شود.پس منافع تامین مالی بابدهی ممکن است کمترازمقداری باشدکه برای خنثی کردن هزینه های بحران مالی لازم است.براین اساس به نظرمی رسد که ساختاربهینه سرمایه جایی بین این دوحداست،که به این نظریه،نظریه ایستای ساختارسرمایه گفته می شود.طبق این نظریه،شرکت به مقداری وام می گیردکه منافع مالیاتی ناشی ازیک دلاراضافی ازاین بدهی دقیقاباهزینه ناشی ازاحتمال افزایش بحران مالی برابرشود. این نظریه ازآن جهت ایستا نامیده می شودکه درآن فرض می شودداراییهاوعملیات شرکت ثابت اندوصرفا تغییرات محتمل درنسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام رادرنظرمی گیرد. حال می خواهیم نظریه ایستای ساختارسرمایه راگسترش دهیم،دراین مسیربه رابطه بین ساختارسرمایه،ارزش شرکت و هزینه سرمایه توجهی ویژه داریم.اساساسه حالت رابه کمک نمودارها بررسی می کنیم.ابتدا ساده ترین حالتM&M (بدون مالیات)وسپسM&M(باوجودمالیات)وحالت سوم تاثیرهزینه های بحران مالی راهم درنظرمی گیرد(نظریه ایستای ساختارسرمایه). درحالت اول که مالیات،هزینه های ورشکستگی یاسایر نواقص دنیای واقعی وجودندارد،مجموع ارزش شرکت تحت تاثیر سیاست بدهی نیست،پسV ثابت است.درنمودارپایینی نیزکه نشاندهنده قضیه2M&Mاست،هزینه سرمایه کلی شرکت هم مانندمجموع ارزش شرکت،تحت تاثیرسیاست بدهی نیست،پس میانگین موزون هزینه سرمایه هم ثابت است. درحالت دوم ارزش شرکت وابستگی زیادی به سیاست آن درموردبدهی دارد.هرچه شرکت وام بیشتری بگیرد،ارزش آن بیشترخواهدبود.باتوجه به مباحث قبلی می دانیم که علت این امر،هزینه بهره است که کاهنده مالیات است وتاثیرآن درارزش شرکت برابراست باارزش فعلی صرفه جویی مالیاتی هزینه بهره.همراه باافزایش اهرم مالی،هزینه سرمایه حقوق صاحبان سهام هم افزایش می یابد،امااین افزایش کمتر ازمنافع صرفه جویی مالیاتی بدهی است.درنتیجه،هزینه سرمایه کلی شرکت کاهش می یابد. 6-3ساختاربهینه سرمایهنظریه ایستای ساختارسرمایه: L درحالت سوم اثرهزینه بحران مالی لحاظ شده است.همانطورکه درقسمت بالایی شکل نیزمی بینید،ارزش شرکت به اندازه ای نیست که قبلاتصورمی کردیم. علت این است که ارزش شرکت به میزان فعلی هزینه های بالقوه ورشکستگی درآینده کاهش خواهدیافت.این هزینه هابابالارفتن بدهی شرکت افزایش می یابند ودرنهایت،بیشترازمنافع مالیاتی حاصل ازبدهی خواهندبود.ساختاربهینه سرمایه درنقطهD رخ می دهد،یعنی نقطه ای که درآن صرفه جویی مالیاتی ناشی از یک دلاربدهی اضافی،دقیقا باهزینه های ورشکستگی ناشی ازاستقراض برابر می شود.اساس نظریه ایستای ساختارسرمایه همین است. قسمت پایینی شکل،ساختاربهینه سرمایه رادرقالب هزینه سرمایه نشان می دهد. سطح بهینه بدهی که متناظرباD است،نسبت بهینه بدهی به حقوق صاحبان سهام، ،هم هست.دراین سطح ازبدهی،کمترین مقدارممکن میانگین موزون هزینه سرمایه،WACCرخ می دهد. * * D * E * D * D * E * مجموع بدهی(D) نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام( D ) میانگین موزون هزینه سرمایه(WACC)(%) ارزش شرکت(V ) L E ارزش فعلی هزینه های ورشکستگی خالص منافع حاصل ازمردم حالت اول: M&M(بدون مالیات) حالت سوم:نظریه ایستا حالت دوم: M&M(وجودمالیات) V U R U WACC * خالص صرفه جویی ناشی ازاهرم حالت اول: M&M(بدون مالیات) حالت سوم:نظریه ایستا حالت دوم: M&M(وجودمالیات) الگوی ایستاکه به بررسی آن پرداختیم،قابلیت تعیین ساختاربهینه سرمایه رابه صورت دقیق ندارد،اما دومورد ازمهم ترین عوامل مربوط به ساختارسرمایه رابرجسته می کند.این دوعامل عبارتندازمالیات وبحران مالی.نتایجی که ازاین دوعامل می گیریم به صورت خلاصه به شرح زیراست: مالیات: اولاواضح است منافع مالیاتی اهرم تنها برای شرکتهایی که مالیات می پردازنداهمیت دارد.ارزش صرفه جویی مالیاتی برای شرکتهایی که زیان انباشته هنگفتی دارند،اندک است. درضمن،نرخ مالیات تمامی شرکتهامساوی نیست.هرچه نرخ مالیات بیشترباشد،انگیزه استقراض افزایش می یابد. بحران مالی: شرکتهایی که درآنهاریسک مواجه شدن بابحران مالی بیشتراست،وام کمتری می گیرند.مثلادرشرایط مساوی،هرچه نوسان سودقبل ازبهره ومالیات یک شرکت بیشترباشد،بایدوام کمتری بگیرد. به علاوه بحران مالی برای برخی شرکتها پرهزینه است.هزینه های بحران مالی اصولابه داراییهای شرکت بستگی دارد. مخصوصا که،هزینه های بحران مالی رامیزان سهولت انتقال مالکیت داراییهاتعیین می کند. به عنوان مثال،شرکتی که قسمت عمده ای ازداراییهای آن مشهودوفیزیکی است ومی تواندآنهارابدون کاهش ارزشی بفروشد،ازاهرم بیشتری استفاده می کند. چندتوصیه مدیریتی درموردساختارسرمایه: منتقدان نظریه مودیلیانی-میلرغالبا ادعامی کنندکه دراین نظریه به موضوعات دنیای واقعی توجه نشده است وبنابراین نمی تواند درباره واقعیتهایی که باآنهازندگی میکنیم،مطلب زیادی به ماعرضه کند. برای روشن شدن ارزش کارشهودی اولیه مودیلیانی-میلرشکل گسترش یافته کیک رابررسی می کنیم.دراین الگومالیات وهزینه های ورشکستگی هم معرف ادعاهای دیگری نسبت به جریانات نقدی شرکت هستند.ازآنجاکه باافزایش اهرم،مالیات کاهش می یابد،ارزش ادعای دولت نسبت به جریانات نقدی شرکت کاهش خواهدیافت.وقتی ورشکستگی نزدیک می شود،شرکت رفتارخودرابرای جلوگیری ازاین حادثه تغییرمی دهد،درنتیجه هزینه های آن بیشترمی شود.پس ارزش این ادعانسبت به جریانات نقدی، با بالارفتن نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام افزایش خواهدیافت. الگوی گسترش یافته کیک به سادگی نشان می دهدکه تمامی این ادعاهارامی توان ازیک منبع که آن هم جریانات نقدی(CF)شرکت است، پرداخت کرد.ازنظرجبری،رابطه زیربرقراراست: +وجوه پرداختی به دادگاههاووکلادراثر ورشکستگی+وجوه پرداختی به دولت+وجوه پرداختی به وام دهندگان+وجوه پرداختی به سهامداران=CF وجوه پرداختی به هرشخص دیگری که نسبت به جریانات نقدی شرکت مدعی است الگوی گسترش یافته کیک درشکل زیرنیزتوضیح داده شده است: 7-3بررسی مجددالگوی کیکالگوی گسترش یافته کیک: ادعای دارندگان قرضه ادعای سهامداران ادعادرصورت ورشکستگی ادعای مالیاتی ادعای دارندگان قرضه ادعای سهامداران ادعادرصورت ورشکستگی ادعای مالیاتی